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海澜之家2018三季报点评:Q3增速放缓,关注Q4传统销售旺季表现

发布时间:2018-11-06    研究机构:中国银河证券

1.事件

公司发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营收130.42亿元,同比增长4.52%;实现归属母公司净利润26.28亿元,同比增长4.6%;实现扣非归母净利润25.09亿元,同比增长1.21%。18年前三季度实现EPS为0.58元。

其中,第三季度实现营业收入30.29亿元,同比下降6.10%;实现归属母公司净利润5.62亿元,同比下降11.80%;实现扣非归母净利润4.68亿元,同比下降25.38%。第三季度实现0.1251元。

2.我们的分析与判断

(一)“平台型”管理,突破单个品类定位局限

在主品牌海澜之家(600398)14-17年CAGR为13.38%,稳定增长的同时,自17Q3以来投资本土快时尚品牌UR(UrbanRevivo)10%股权及本土高端婴童品牌英氏44%股权,培育多个子品牌,包括爱居兔、黑鲸HLAJeans、AEX、OVV等,覆盖除大众男装外的女装、商务装、童装、轻奢品类、家居馆等。分品牌来看:

1.海澜之家2018Q1-Q3营收达106.18亿元(+3.97%),2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达9.48%/1.78%/-2.59%。2018Q3末门店数较期初净增加388家至4,891家。受商场店占比提升所致,2018Q1-Q3毛利率提升6.03pct至46.29%。

2.爱居兔2018Q1-Q3营收达7.82亿元(+55.52%),2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达71.78%/97.55%/3.27%。2018Q3末门店数较期初净增加199家至1,249家。因女装品牌加大促销力度等因素所致,2018Q1-Q3毛利率提升9.78pct至26.52%。

3.圣凯诺2018Q1-Q3营收达11.57亿元(-10.68%),2018Q1/Q2/Q3营收增速分别达11.20%/-30.24%/-4.50%。2018Q1-Q3毛利率下降0.60pct至51.03%。

4.其他品牌2018Q1-Q3营收达1.87亿元(-15.55%),因仍处于孵化阶段,2018Q1-Q3毛利率下降56.15pct至-26.93%。虽三季度业绩承压,由于传统的销售旺季在第四季度,叠加秋冬商品单价较高,我们预计全年营收增速约5-10%。

(二)电商渠道增速加快,线下增长速度趋缓

从渠道整体来看看,2018前三季度线上、线下营收分别达7.75亿元(+29.36%)、119.69亿元(+2.89%),主营业务收入占比分别为6.08%、93.92%。2018Q1/Q2/Q3线上同比增速分别达101.43%/2.75%/16.78%,线上Q3相比Q2进一步提速,同期线下同比增速分别达9.12%/-0.55%/-3.20%,线下增长速度趋缓。

从线下渠道看,2018前三季度线下直营、加盟营收分别达2.50亿元(+34.24%)、113.37亿元(+5.46%),主营业务收入占比分别为2.16%、97.84%。2018Q3末公司门店较年初净增609家至6,401家,直营店净增156家至203家,加盟店净增453至6,198家。我们预计全年将顺利完成公司700家开店计划。

(三)盈利能力持续且稳定

在主品牌海澜之家毛利率上升的带动下,公司整体Q3毛利率明显提升。2018Q3海澜之家、爱居兔毛利率提升,因自高毛利的直营店收入占比稳步提升。2018Q3海澜之家品牌新开商场店较多,整体商场店占比较2018Q2的15%左右提升至18%左右,提高公司整体毛利率。2018前三季度毛利率提升2.96pct至43.42%,2018Q1/Q2/Q3公司毛利率39.90%/41.54%/52.79%,分别同比上升0.84/0.03/11.42PCT,单季度毛利率明显提升。

受营销活动增加的影响,期间费用率(含研发费率)提升。2018前三季度期间费用率同比上升3.32PCT至14.88%。受品牌拓店、广告营销力度加大等因素影响,2018前三季度销售费用率提升2.19PCT至9.10%;管理费用率(含研发费率)提升0.07pct至5.86pct,处于稳定水平;虽然存款结构变化导致利息收入减少,叠加30亿可转债计息导致利息支出增加,财务费用仍表现为正收益,财务费用率提升0.77PCT至-0.08%。

净利率基本保持稳定,公司盈利能力具有可持续性。2018前三季度净利率提升0.01PCT至20.15%,净利率保持稳定,故营收增速与净利润增速趋同。具体看,2018前三季度毛利率/其他收益/投资净收益的提升分别帮助净利率提升了2.22/0.40/0.44PCT,基本对冲了期间费用/平均所得税率的提升对净利率向下的影响约2.48/0.25PCT。

(四)积极备货Q4传统销售旺季,营运能力仍需改善

随着公司龙头地位的不断稳固,议价能力逐步增强,导致加盟商付款能力增强。2015-2018Q3存货周转天数分别为298/316/277/333.46天,供应链业务流程周转时间有所增加。截至2018Q3,回款情况在正常区间内,应收账款周转天数增加6天至10天。

3.投资建议

公司当前股价对应2018-20年PE为10.45/9.44/8.49倍,维持推荐评级,考虑近期零售环境的不确定性,略微下调18年营收预测,预计2018-2020年归母净利为35.56/39.35/43.75,EPS为0.791/0.876/0.974。目前股价调整后公司目前估值仍具备吸引力,新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化,我们仍维持“推荐”评级。

4.风险提示

新品牌开拓的市场风险,终端消费环境的不确定性,存货大幅增加或存在减值风险等。

申请时请注明股票名称