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海澜之家:新品牌增长提速,库存持续优化

发布时间:2018-08-31    研究机构:中泰证券

公司发布2018半年报,期内实现收入100.14亿元(+8.23%)、归属净利润20.66亿元(+10.2%)。其中Q2单季度实现收入42.27亿元(+3.28%)、归属净利润9.35亿元(+8.1%)。

主品牌Q2增速略有放缓,上半年毛利率提升3.44PCTs。2018H1主品牌“海澜之家(600398)”保持较快开店速度,净开191家至4694家,其中Q2新增171家。上半年受行业因素影响,主品牌可比门店同店预计低个位数增长,但售罄率仍较好,预计2018春夏产品售罄率约60%。综合来看,2018H1海澜之家品牌收入同增6.2%至80.95亿元,其中Q2贡献33亿元(+1.78%);从盈利能力看,2018H1海澜之家毛利率提升3.44PCTs至43.39%,主要受报告期内直营门店占比提升拉动。

爱居兔保持高增长,电商占比持续提升。报告期内爱居兔保持高增长,收入同增82.3%至6.06亿元,其中Q2增速达97.5%。具体来看,2018H1净开店108家至1158家,可比门店同店增速预计5%左右。而同期爱居兔毛利率下降8.63PCTs至29.04%,主要因部分产品促销及新开店占比较多所致;其他品牌圣凯诺/其他上半年收入分别同降12.9%/23%(其他下降,主要因海一家门店较上年同期减少,同时处理过季产品);线上方面,2018H1收入同增34.2%至5.81亿元,收入占比达到6%,较Q1提升1.11PCTs。 存货周转加快&结构优化,盈利能力提升。2018H1库存周转天数同比减少15天至262天,同时库存结构也在持续优化,一年以内存货占比预计达到87%(2017H1/2017分别为60%/78%),因此报告期内存货跌价准备下降明显,从而带动资产减值损失较上年同期减少1.31亿元(-65%);此外,2018H1主品牌毛利率提升3.44PCT带动整体毛利率提升0.45PCT至40.59%。同期因广告费用增加及直营店增加,销售费用率提升1.02PCTs至7.66%,但管理费用率下降0.46PCTs至4.66%,再叠加资产减值损失减少因素,上半年净利率提升0.36PCTs至20.36%。

男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlA Jeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLA HOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。

盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在供应链效率提升、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。维持2018/19/20年业绩预测分别为36.5/40.3/43.8亿元,对应EPS分别为0.81/0.89/0.97元,对应估值分别为13/12/11倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。

申请时请注明股票名称