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海澜之家:主品牌稳定,爱居兔亮眼,业绩符合预期

发布时间:2018-08-30    研究机构:国盛证券

2018年H1业绩符合预期。公司营业收入/归母净利润分别为100.1/20.7亿元,同增8.2%/10.2%。单Q2看,公司营业收入/归母净利润分别为42.3/9.4亿元,同增3.3%/8.1%。在服装行业整体销售增速放缓趋势下,公司Q2收入增速有所放缓。整体毛利率同升0.5PCT至40.6%,销售/管理/财务费用率分别同比变动+1PCT/-0.4PCT/+0.7PCT至7.7%/4.7%/-0.3%,净利率同比提升0.3PCT至20.6%。

主品牌稳定,爱居兔处于快速增长阶段。分品牌看:①海澜之家(600398)主品牌:收入同增6.2%至45.8亿元,判断同店维持低个位数增长。毛利率同比提升3.4PCTs至43.4%,期末主品牌拥有门店4694家,净增191家。②爱居兔:收入高增长,同增82.3%至4.3亿,期末拥有门店1158家,净增108家。毛利率由于新店占比提升及促销活动影响,同降8.6PCTs至29.0%。③圣凯诺:实现收入8.3亿元,同降12.9%,圣凯诺作为toB业务,收入确认受发货时间影响,我们预计全年订单金额与同期相比保持稳定。分渠道看:线上/线下收入分别同增34.2%/6.4%至5.8亿元/54.0亿元,受电商平台活动带动,线上渠道增长较快。线下业务毛利率同升1.4PCT至41.1%,受折扣活动影响,线上毛利率同降4.9PCTs至56.0%。

存货周转改善,经营性现金流大幅改善。公司存货同期增加5%至88.3亿元,但存货周转加快,周转天数同降15天至262天。同时,我们判断公司存货结构持续改善,本期计提的存货跌价准备减少使得资产减值损失同降64.6%至7146万元。经营活动净现金流上涨58.5%至8.4亿元,单看Q2经营性净现金流受秋冬装备货影响由同期3.6亿元转负为-2.5亿元。

盈利预测与投资建议。公司主品牌稳定,爱居兔品牌进入快速增长通道,多个年轻副牌具备长期成长力,同时海外业务持续拓展有望贡献收入。长期看二代新生管理带来新活力;腾讯入股及百亿产业基金建立,推动公司终端新零售升级且公司作为平台型服装龙头的竞争壁垒形成;可转债则有望为公司的平台建设锦上添花。预计公司2018/19/20年净利润为37.1/41.0/45.5亿元,目前股价为10.25元,对应18年PE12倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端销售遇冷,拓店不及预期,海外业务开展不及预期。

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