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海澜之家:主品牌稳健增长,运营能力提升

发布时间:2018-06-07    研究机构:中泰证券

主品牌稳健增长依旧,电商高速增长。分品牌看,2018Q1年海澜之家(600398)新增20家门店至4523家,同店延续较好增长(预计+10%左右),整体收入稳健增长9.48%至47.9亿元。同时毛利率提升1.84PCT至41.69%;爱居兔仍保持高速增长,同店保持双位数增长,且新增门店50家至1100家,期内收入同增71.8%至3.39亿元;圣凯诺收入同增11.2%至4.43亿元。线上方面,腾讯战略入股后,迅速落地(微店、大众点评等),Q1线上收入为2.78亿元,同增101.4%,收入增长提速明显(2017Q4为54.9%)。

盈利能力提升,存货/应收账款周转加快。Q1主品牌毛利率提升1.84PCT带动整体毛利率提升0.84PCT至39.9%。同期管理费用率基本持平、销售费用率下降0.49PCT、财务费用率因收到利息减少而增加1.01PCT,因此整体净利率微降0.03PCT至19.55%。同时,期内公司运营能力向好,存货周转率和营收账款周转率分别提升0.5/1.2。

男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlAJeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLAHOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。

盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在行业回暖、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。维持2018/19/20年业绩预测分别为36.5/40.3/44.2亿元,对应EPS分别为0.81/0.89/0.97元,对应估值分别为15/13/12倍,维持“买入”评级。

风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。

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