移动版

海澜之家公司季报点评:18Q1报表验证复苏逻辑,各项指标显著向好

发布时间:2018-05-09    研究机构:海通证券

收入同比增加12%,净利同比增加12%。18Q1实现收入58亿元,同比增加12%,归母净利润11.3亿元,同比增加12%,销售费用率6.5%,同比减少0.50pct,管理费用率4.9%,同比持平,三费合计提升0.52pct;毛利率39.90%,同比增加0.84pct,净利率19.5%,同比减少0.03。

主品牌验证复苏逻辑。海澜之家(600398)主品牌收入48亿元,同比增加9.5%,店铺数量较去年同期增加5.1%,我们判断除了开店外延的增长,单店本身实现小个位数增长。一季度末店铺数量为4523家(新开74家,净增20家),直营37家,我们预计其中主要为Jeans新开店。主品牌毛利率为41.69%,同比增加1.84pct,我们判断2017年订货产品中买断产品比例提高,带动整体毛利率有所提升。

加盟盈利能力提升,电商加速发展。加盟业务收入51亿元,同比增加10.6%,毛利率为39.4%,同比增加1.11pct,加盟业务占比公司收入超过95%,盈利能力的提升意味着品牌力提升,且面对加盟商话语权提升。电商实现收入2.78亿元,同比增加101%,占比总收入4.89%,我们认为是17Q4电商费用投入效果的延续,17Q4为公司历史上最高单季度销售费用率(12.0%),主要用于电商宣传费用,其宣传效果并未因活动结束而止,高性价比的产品通过宣传逐步积累线上消费者中的美誉度,并在消费费用投入减少后(18Q1费用率为6.5%)仍保持高增长。

爱居兔维持高增长。爱居兔品牌收入3.39亿元,同比增加72%,毛利率25.59%,同比减少0.30pct,店铺数量为1100家(新开63家,净增50家),其中直营6家。以海一家为主的其他零售品牌收入1.1亿元,同比减少7.9%,降幅较2017年显著收窄(2017:同比减少15%),店铺数量小幅净减少2家至237家。

存货周转改善,验证企稳逻辑。一季度末存货合计89亿元,同比减少4.62%,周转天数较去年同期减少32天至225天。公司年报、可转债回复函中详述存货状况,17年底一年内存货占比为79%,14-16年分别为82%、83%、69%,存货天数减少39天至277天,一季度状况继续改善,验证前期旧货消化完毕判断。

大体量巨头有能力实现多品牌运营。公司主品牌稳增长,爱居兔爆发,Jeans发展势头猛,OVV、AEX试水中档市场,童装小步前行摸索产品方向。同时,整合英式婴童、参股UR19%、参股嘻哈品牌SEANJOHN,多样尝试,提升新品牌成功可能性。合作腾讯,增强新零售基因,重点发展线上、线下融合业务。

盈利预测与估值。我们预计公司2018、2019净利润分别为36.7、39.7亿元,EPS0.82、0.88元,给予公司2018年18xPE,对应目标价14.76元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称