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海澜之家:略超预期,经营现金流大幅改善

发布时间:2018-05-07    研究机构:国盛证券

2018年Q1业绩略高于预期。公司2018年Q1实现收入/净利润57.9/11.3亿元,均同增12%。整体毛利率同升0.8PCTs至39.9%,销售/管理费用率分别同比变动-0.5PCT/0.004PCT至6.5%/4.9%,受利息收入减少影响,财务费用率同增1.0PCT至-0.2%,综合使得净利率同比微降0.03PCT至19.6%。

主品牌同店高个位数增长,爱居兔亮眼、线上渠道高速增长。分品牌看:①海澜之家(600398)主品牌:收入同比增长9%至47.9亿元,判断同店延续高单位数增长,毛利率同比提升1.8PCT至41.7%,期末主品牌拥有门店4523家,净增20家(jeans为主)。②爱居兔:收入同增72%至3.4亿,处于快速增长通道。毛利率同降0.3PCTs至25.6%。期末拥有门店1100家,净增50家。③圣凯诺:实现收入4.4亿元,同增11%。分渠道看:线上/线下收入分别同增101%/12%至2.8亿元/54.0亿元,受电商平台年货节等活动带动,线上渠道高速增长。线下业务毛利率同升1.0PCT至40.0%,受折扣活动,线上毛利率同降6.0PCTs至54.5%。

存货周转加快,经营性现金流大幅改善。截止2018Q1,公司存货较期初增加3.69亿至88.68亿元,但存货周转加快,周转天数同降32天至224天,同时,由于公司2018Q1终端销售延续增长趋势,回款良好,应收账款周转天数下降1天至10天,经营活动净现金流大幅改善,上涨548%至10.9亿元。

盈利预测与投资建议。短期看,公司主品牌触底回升,爱居兔品牌进入快速增长通道,多个年轻副牌具备长期成长力。长期看二代新生管理带来新活力;腾讯入股及百亿产业基金建立,推动公司终端新零售升级且公司作为平台型服装龙头的竞争壁垒形成;可转债则有望为公司的平台建设锦上添花。预计公司2018/19/20年净利润为37.7/42.9/48.9亿元,合理估值区间为15.1-16.8元,对应2018年PE18-20倍,维持“买入”评级。

风险提示:男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

申请时请注明股票名称