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海澜之家公司年报点评:主品牌复苏坚持性价比路线,丰满羽翼下多...

发布时间:2018-03-28    研究机构:海通证券

2017年利润同增6.6%。全年实现收入182亿元(7.1%+),净利润33.3亿元(6.6%+),毛利率39%、销售费用率8.5%、管理费用率5.8%,以上三项均与2016年基本持平。17Q4收入57亿元(16%+),净利润8.2亿元(15%+),毛利率与同期降低1.06pct,销售费用率同增2.38pct主要系Q4双十一费用支出,管理费用率同增1.29pct。每10股派4.8元,派息率65%,股息率4.2%。

主品牌复苏坚持性价比路线。2017年Q4冷冬+行业复苏促进销售,羽绒服收入同增28%,销量同增24%,在收入比销量增速更快的情况下毛利率仍下降了2.36pct,说明公司有能力实现成本上升的转嫁,但仍有一定时滞,18年若成本继续增加,将维持同等倍率水平。T恤收入同增4%,销量同增10%,主要系产品性价比提升;同时17年投放的高性价比大衣销售状况良好,以上夏、冬两类重点产品性价比提高对销售的刺激反应了市场对高性价比产品的需求大,公司将继续保持高性价比路线。

前期大量开店影响同店收入水平。12个月以上单店营业收入,海澜之家(600398)同比-9%,爱居兔-9%,其他品牌(海一家)-33%。主要因2016年大量开店,在2017年有大量满1年但仍未完全成熟店铺,拖累整体指标。12月单店营业收入为监管层要求披露口径,我们认为如果从开设24个月以上的店铺来看,整体同店状况会显著好于现有口径,且开店超过2年的门店更具参考意义。所以,我们预计2018年“12个月以上单店营业收入”指标在店铺成熟后将有明显改善。海澜之家净新增门店266家至4503家,整体数量同增6%,面积同增2.6%,主要系2/3开在购物中心,因商场规划并不能完全满足公司的面积要求,平均单店面积有所减少;爱居兔净新增420家至1050家,面积增速与店铺增速基本一致。公司披露2018年开店计划,爱居兔计划净开300家。

新零售典范,大力发展多品牌。大体量巨头有能力实现多品牌运营。公司主品牌稳增长,爱居兔爆发,Jeans发展势头猛,OVV、AEX试水中档市场,童装小步前行摸索产品方向。同时,整合英式婴童、参股UR19%、参股嘻哈品牌SEANJOHN,多样尝试,提升新品牌成功可能性。合作腾讯,增强新零售基因,重点发展线上、线下融合业务,现实现线上、下打通的海澜之家店铺达2000家,全品牌实现打通店铺达3000家。

存货状况改善,销售进入正向循环。2017年底存货86亿元,同比降低1.62%,且一年内存货占比为79%,14-16年分别为82%、83%、69%,前期旧货消化完毕,周转提升,存货天数减少39天至277天。配合观察2017年售罄情况,显著好于前一年。

盈利预测与估值。我们预计2018-20年净利润为36.7/39.7/42.8亿元,EPS0.81/0.88/0.95(元/股),给予2018EPE18X,目标价14.49元,“买入”评级。

风险提示。终端零售疲弱,新品牌拓展不达预期。

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