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海澜之家(600398):主品牌收入增长再提速 童装布局完成看好发力

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司19 年Q3 单季度收入超预期增长31.0%,净利润因一次性影响有所下滑。1)19 年前三季度,公司实现收入146.9 亿元,同比增长12.6%;归母净利润26.2 亿元,同比下滑0.5%。19Q3 公司实现营业收入39.7 亿元,同比大幅增长31.0%;归母净利润4.9 亿元,同比下滑12.6%。2)我们认为核心应当关注公司收入增长超预期。净利润的波动主要来自一次性影响:相比去年同期,前三季度新增了新建固定资产的折旧、可转债计提利息费用以及爱居兔经营亏损。根据我们测算,还原以上三项影响后,公司净利润增速与收入增速接近。从2020 年利润增长及长期发展来看,考虑到爱居兔品牌已完成剥离,折旧与转债利息在19 年基数中体现,预计未来利润增长将趋于同步,收入增长是核心要点。

三季度主品牌收入加速增长14.4%超预期,门店总数达到7076 家。1)男装主品牌增速再提升。19Q3 海澜之家(600398)系列品牌(包括海澜之家、黑鲸品牌及海一家)实现收入29.0 亿元,同比增长14.4%。19 年Q1-Q3 中,主品牌单季度收入增速分别为2.2%、9.3%、14.4%,增速逐季改善并提升至双位数水平。三季报海澜之家主品牌门店数量达到5517 家,单季度净增加68 家门店,门店数量稳健增加,商场店拓展成效明显,有力拉动了整体增长。2)新品牌成长强劲。19Q3 单季度公司包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生品牌在内的新品牌实现营业收入3.2 亿元,同比增长1191%,新品牌孵化培育、外延并购成效明显,目前合计拥有门店1559 家,本季度并表英氏后渠道数量大幅增加509 家。3)职业装业务大幅增长。19Q3 圣凯诺品牌实现收入5.8 亿元,同比增长77.4%,我们认为主要来自职业装发货的节奏季度间错位影响。4)线上发力。单季度线上渠道实现收入2.7 亿元,同比增长38.9%,增速较过去三个季度大幅提升,我们认为公司线上多平台布局成效显现。

性价比优化毛利率有所波动,存货周转改善明显。1)利润表方面,19Q3 单季度毛利率42.0%,较同期下降10.8pct,主品牌毛利率有所下降。我们认为公司进一步提升了引流单品的性价比,明星单品加价倍率小幅下调,对收入端的刺激成效明显。销售费用率为12.6%小幅下降,管理费用率与研发费用率合计上升1.6pct 至11.4%,新品牌设计运营投入加大。整体来看净利率下降至12.4%。2)资产负债表方面,三季报存货规模94.5 亿元,在收入规模持续增长的情况下,存货规模同比18 年三季报下降,存货周转率提升。3)现金流量表方面,上半年经营性净现金流同比下滑47.6%至2.0 亿元,现金流情况良好。

男装主品牌产品力持续升级,童装业务品牌梯度形成。1)轮番推出多款热销单品。19 年三季度起主品牌推出暴雪IP 合作款卫衣、硬核品质鹅绒服、高弹牛仔裤、型男针织衫等热销爆款,以高性价比为核心,实现产品升级。2)童装布局完成有望发力。公司三季度起合并英氏婴童利润表,童装领域大众童装、高端婴幼童装的品牌差异化覆盖相继完成。我们认为纳入体系后,公司将积极推动两个童装品牌运营效率升级,同时在采购、渠道拓展方面对接更多资源,看好童装品牌2020 年起稳步发力贡献收入新增量。

公司是服装行业龙头,主品牌增长发力,新品牌矩阵形成,维持“买入”评级。我们认为公司具备高分红属性,市值低估明显具备非常强的安全边际。考虑到新增的转债利息及固定资产折旧影响,我们下调19-21 年盈利预测,预计19-21 年EPS 为0.81/0.88/0.97 元(原19-21 年EPS 为0.85/0.90/0.99 元),对应PE 分别为9/8/8 倍,维持“买入”评级。

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