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海澜之家(600398):主品牌收入增长再提速 利润端压力有望逐渐缓解

发布时间:2019-11-01    研究机构:东吴证券

投资要点

事件:公司公布三季报,Q1-Q3 收入同比增长12.63%至146.89 亿元,归母净利同比下降0.45%至26.16 亿元;具体到三季度,收入同增31.0%至39.7 亿元,归母净利同降12.6%至4.91 亿元。

海澜之家(600398)主品牌收入增长Q3 提速,英氏婴童Q3 并表带来新收入增量。

海澜之家系列品牌Q1/Q2/Q3 单季度收入增长分别达到2.2%/9.3%/14.4%,在萧条零售环境中实现逆势增长,IP 联名大闹天宫、暴雪系列尤其良好,门店数量也进一步扩张至5517 家;其他品牌Q1-Q3收入增长10 倍以上,除了海澜优选、OVV 等自主孵化品牌的快速增长外,男生女生/英氏婴童分别在18Q3/19Q3 并表提供了主要贡献,其中英氏婴童Q3 单季度并表收入达到2.3 亿元;职业装圣凯诺方面,无论是收入增长势头还是盈利水平都表现良好,Q3 单季度收入增长达到77%,Q1-Q3 收入增长达到31%;女装爱居兔方面,9 月已出表,未来不再计入统计。

渠道方面:线上增速环比提升成为亮点。Q1/Q2/Q3 线上收入增速分别为-6%/+6%/+39%,环比改善明显。

财务分析:收入增长强劲,毛利率、费用端略有压力,周转效率进一步提升。Q3 单季度来看,公司整体收入增长31%,表现强劲,但毛利率同比下降较多(主要与海一家渠道调整、自营买断产品倍率下降有关),毛利润增幅为4.3%,同时费用端由于直营门店增加、智能仓库转固后开始折旧以及转债带来的费用影响,Q3 期间费用整体增长30%,致归母净利同比下滑12.6%。周转来看,存货规模较去年同期略有下降,其中海澜主品牌存货周转效率进一步提升。

盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21 年归母净利润35.2/37.2/39.5亿元,对应业绩增速2%/6%/6%,对应PE9.7X/9.1X/8.6X。考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。

风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展及品牌协同不及预期

申请时请注明股票名称