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海澜之家(600398):新品牌并表 线上线下收入增长提速

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩略低于我们预期

公司公布3Q19 业绩:前三季度收入146.9 亿元,同比增长12.6%;归母净利润26.2 亿元,同比降低0.5%。3Q19 收入39.7 亿元,同比增长31.0%;归母净利润4.9 亿元,同比降低12.6%,对应每股盈利0.11 元。业绩略低于我们预期,因并表新业务仍处于调整期。

分品牌看,1)海澜之家(600398)系列前三季度收入115.3 亿元,同比增长7.3%,毛利率同比降低1.9ppt 至43.1%,自年初门店净开220 家;2)爱居兔1-8 月7.0 亿元,毛利率16.2%,公司于2019 年9 月出售爱居兔81%股权,仅作为少数股东持股爱居兔19%股权;3)圣凯诺前三季度收入15.2 亿元,同比增长31.2%,毛利率同比增长0.05ppt 至34.9%。4)其他品牌,包含海澜优选、OVV、AEX、男生女生及英氏(仅7-9 月并表)前三季度实现收入6.3 亿元,毛利率同比降低8.5ppt 至34.9%。

分渠道看,前三季度1)线上销售同比增长10%,毛利率同比下滑6.3ppt 至50.2%;2)线下收入同比增长13%,毛利率同比下滑2.1ppt,线上线下收入增速较上半年均有提升。

高基数下毛利率下滑,营业费用增长较快。受3Q18 因结算方式改变造成的高基数影响,3Q19 毛利率下滑10.7ppt。前三季度毛利率同比降低1.6ppt,同时直营店增加及新业务并表使销售及管理费用率(含研发费用)上升2.4ppt,净利润率下滑2.3ppt 至17.8%。

存货、应收款周转良好。截至3Q19 公司存货、应收账款及票据分别同比降低2.9%、降低6.7%,营运资本周转良好,前三季度经营性现金流同比增长47.6%至2.0 亿元。

发展趋势

公司自2019 年下半年并表英氏业务,并于2019 年9 月剥离发展不及预期且低毛利率的爱居兔业务(2018 年毛利率23.9%,低于集团毛利率40%的水平),我们预计将对未来业绩弹性有所贡献。

盈利预测与估值

考虑新品牌并表及爱居兔股权出售,下调2019 年及2020 年盈利预测6%至0.79 元和0.86 元,同比增长0.8%及9.8%,公司当前股价对应2019 年及2020 年9.4 倍及8.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但因盈利预测调整下调目标价9%至9.95 元,对应12.6 倍2019年市盈率和11.5 倍2020 年市盈率,隐含33.7%的上行空间。

风险

存货高企风险,新品牌发展不及预期风险。

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