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海澜之家(600398)2019年年报暨2020年一季报点评:收入改善 一次性费用拖累业绩 经营稳健应对疫情波动

发布时间:2020-04-30    研究机构:中信证券

  2019 年营收/归母净利润分别同比+15.09%/-7.07%,收入超预期、净利润略低于预期(一次性费用影响净利润)。2020Q1 公司收入/净利润分别-36/8%/-75.59%,促销活动致毛利率调整较多。疫情背景下虽短期承压,但长期看公司综合管理能力突出,主品牌企稳,账面资金和现金流充足,股息率较高,且2020 年一次性费用节约抵消部分负面冲击,长期看主品牌稳增和高股息有望带来高确定性回报,维持“买入”评级。

2019 年营收/归母净利润分别同比+15.09%/-7.07%,收入超预期、净利润略低于预期。公司2019 年实现营收219.70 亿元(+15.09%),归母净利润31.68亿元( -7.07% ) 。其中主品牌收入呈现稳步改善, Q1-Q4 分别+4%/+10%/15%/30%,但净利润下降趋势逐季扩大,Q1-Q4 净利润+7%/-3%/-14%/-31%。净利润低于预期主要系:①调整产品结构,推出更多性价比突出(加价倍率更低)的产品+伴随2019H2 消费放缓折扣力度加大,综合导致毛利率同比下降1.38Pcts 至40.84%。②直营店快速拓展带动薪酬/租金/装修费用等大幅增加,推动销售费用率提升1.80Pcts 至11.23%。③新品牌投入带来管理费用率提升1.11Pcts 至11.23%。④存货减值损失4.22 亿元(去年同期3.59 亿元)。

  ⑤爱居兔亏损加大/在建工程转固新增部分折旧/可转债导致利息费用增加/新品牌亏损增加等一次性费用额外增加4-5 亿元。综合看净利润率下降3.68Pcts 至14.42%。

主品牌逐季改善,2019H2 剥离爱居兔、实现轻装上阵。(1)主品牌:2019 年主品牌海澜之家(600398)实现收入174.22 亿元(+15%),其中2019Q4 收入同增30%。报告期内门店净开301 家左右至5598 家(本期并入海一家门店口径),海一家纳入主品牌口径至毛利率下降3.06Pcts 至40.34%。(2)圣凯诺:实现收入21.68 亿元(+2%)。(3)爱居兔已于2019H2 剥离。(4)其他品牌中,公司去年上半年控股优质童装品牌英氏,目前OVV/优选/男生女生等品牌皆呈现快速增长。

下半年线上提速,线下稳步增长。分渠道看,(1)公司线上业务在天猫、京东、唯品会与微信小程序等平台积极推进,2019 年实现收入13.25 亿元(+15%)。(2)线下收入+14%,报告期净开店581 家,期末总数7254 家,目前购物中心店占比超过20%,海外门店56 家。(3)分经营模式看,2019 年直营显著扩张,实现收入13.32 亿元(+99%),加盟收入178.91 亿元(+12%)。

存货结构健康,买断商品适度调整,经营性现金流稳健增长。(1)公司存货周转天数大幅改善(251 天)天,存货规模90.44 亿元(同比减少4 亿元左右),其中库存商品29 亿(较期初-7.7 亿),委托代销商品55 亿(较期初+3.7 亿)。(2)应收账款周转天数12 天。(3)经营活动现金流净额28.8 亿元(+19%)。

2020Q1 收入/净利润分别-36/8%/-75.59%,促销活动致毛利率调整较多。

  2020Q1 公司实现收入38.48 亿元(-36.8%),归母净利润2.95 亿元(-75.59%),其中毛利率同比下降9.89Pcts,调整较多主要系报告期内分别针对2019Q4 冬装和2020Q1 春装进行两次大促活动。

风险因素:宏观经济波动风险;线上红利衰退风险;行业景气度下降风险。

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