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海澜之家(600398):2019年主品牌增速较优 疫情影响2020Q1承压

发布时间:2020-05-01    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  海澜之家(600398)2019 年营收同比+15.1%至219.7 亿,归母净利润同比-7.1%至32.1 亿。2020Q1 营收同比-36.8%至38.5 亿,归母净利润同比-75.6%至2.95亿。同时,公司计划每10 股分红2.8 元(含税),12.2 亿现金分红计划加8.85亿回购,合计占2019 年归母净利润的65.7%。

  事件评论

  2019 年主品牌增速较优,疫情影响2020Q1 经营承压。2019 年服装业务营收同比+14.2%至213.9 亿。其中,主品牌同比+13.6%至174.2 亿;爱居兔受出表影响,营收同比-36.4%至7 亿;圣凯诺营收同比+2.2%至21.7 亿;受益英氏并表,其他品牌营收同比增长503%至11 亿。其中,2019Q4 主品牌营收同比+28.4%,较前三季度提速21.2pct。2020Q1 服装业务营收同比-37.4%至37.4 亿,其中主品牌营收同比-36.7%至31.6 亿。

  促销拖累主品牌毛利。2019 年服装业务毛利率同比-1.2pct 至36.0%,其中主品牌毛利率同比-1.3pct 至40.3%;特别地,2019Q3 主品牌促销活动拖累全年毛利率。2020Q1 服装业务毛利率同比-8.3pct 至36.0%,其中受19 冬装及20 春装促销影响,主品牌毛利率同比-11.0pct 至34.7%;随着零售改善,预计下半年毛利率压力缓解。

  费用端压力进一步拖累2019 年及2020Q1 经营业绩。在毛利率承压的基础上,2019 年期间费用率同比+3.0pct 至18.4%,受低效门店调整及新业务合并等影响,销售费用率同比+1.8pct;2020Q1 收入降幅较大,费用刚性影响期间费用率同比+5.1%至19.3%,同时投资相关收益减少对利润表现亦有拖累。受上述因素影响,2019 年/2020Q1 营业利润率同比-4.8pct/-17.2pct。

  谨慎备货,经营性现金流稳健。公司推进谨慎备货策略,2019 年期末存货同比减少4.3 亿至90.4 亿,存货周转天数同比减少36 天;一季度末存货进一步减少2.1 亿至88.4 亿。同时,谨慎备货下经营性现金流得到保障,2019年/2020Q1 经营活动现金流净额为34.6 亿/9.6 亿。

  短期经营承压,预计下半年压力缓解,股利回报优势明显。中期来看,低效业务剥离有助于强化盈利稳定性,童装及优选、OVV 有望注入新增长动力。

  现金分红及回购政策稳定,股利回报优势明显。预计2020 年、2021 年归母净利润同比-25%、+32%至24.1 亿、31.8 亿,对应PE 为11.8 倍、8.9 倍。

风险提示: 1、COVID-19 持续致零售环境恶化的风险;2、海外业务整合不及预期的风险。

申请时请注明股票名称