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海澜之家(600398):疫情拖累一季度业绩 关注未来多品牌发力

发布时间:2020-05-06    研究机构:东方证券

核心观点

19 年公司营业收入同比增长15.09%,净利润同比减少7.07%,扣非后净利润减少7.81%,培育中的新品牌的投入、新收购品牌的亏损、固定资产折旧以及可转债费用导致利润增速低于收入增长。2020Q1 受疫情影响,公司营业收入下滑36.80%,净利润下滑75.59%。公司拟每10 股派发现金股利人民币2.80 元。

19 年公司海澜之家(600398)系列净开301 家至5598 家,爱居兔业务9 月剥离,其他品牌净增414 家,主要来自英氏等。分品牌来看,19 年海澜之家系列收入增长13.59%,20Q1 收入则下滑36.69%;19 年圣凯诺收入增长2.24%,其他品牌收入增长503.42%(英氏和男生女生等并表贡献)。19 年公司线上销售增长15.12%,20Q1 线上销售增长16.70%。

19 年公司综合毛利率同比下滑1.38pct(主品牌系列加价率略有下调以及海一家纳入统计),期间费用率同比上升3.01pct,主要是直营门店增加、发债带来利息支出的上升以及新品牌的费用投入。19 年公司经营活动净现金流同比增长43.11%,存货周转率和应收账款周转率同比均有小幅上升。

终端类直营模式使得疫情对公司报表的冲击在一季度更充分体现,线上17%的增长成为短期主要亮点。随着国内疫情的缓解与线下渠道的恢复,预计一季度将是公司全年业绩最低点,二季度开始收入与盈利有望逐渐回暖。

17 年以来公司沿着互补性领域与年轻化路线的多品牌、多品类、多渠道布局明显加快,先后推出中高端男女装与优选生活馆,完成对男生女生童装品牌52%股权控股,取得英氏婴童控股权至66.24%。从国际经验看,这一战略符合大型服饰品牌进一步做大做强的目标,我们看好公司战略升级对中长期经营和市值增长的深远影响。

公司上市以来一直保持高现金分红比例,当前股息率4.4%,同时公司规划2018-2022 年每年以前一年归母净利润的20%-30%的资金回购股份,预计未来公司每年股份回购+现金分红比例有望达到净利润近80%,这将对股价形成一定支撑。

财务预测与投资建议

根据年报,考虑疫情影响,我们下调公司未来3 年收入预测,预计公司2020-2022 年每股收益分别为0.56 元、0.70 元和0.79 元(原预测20-21 年每股收益为0.87 元和0.95 元),参考可比公司平均估值,给予公司20 年14 倍PE,对应目标价7.84 元,维持公司“买入”评级。

风险提示

疫情可能的反复及国内经济下滑带来的零售风险,新品牌培育低于预期的风险。

申请时请注明股票名称