海澜之家(600398.CN)

海澜之家(600398):4月、5月线下复苏明显 线上维持快速增长

时间:20-05-27 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

近期我们邀请海澜之家(600398)参加了中金公司2020 中期策略会,会议期间管理层与投资者进行了深入交流,要点如下:

评论

4 月、5 月终端销售复苏明显,售罄率接近正常水平:公司4月份线下销售额恢复上年的7 成、线上增长30%;五一期间线下录得双位数增长,较一季度回弹明显。2019 秋冬产品在经历1Q20 的促销后目前单季售罄率接近60%,公司预计2019春夏产品两季售罄率可达70-75%。

公司总部及渠道库存压力尚可:2019 年末公司账面存货90亿元,其中总部仓库库存产品29 亿元,渠道委托代销商品55 亿元,其余为原材料、半产成品等。

从存货性质看,公司84 亿库存商品和委托代销商品中可退货商品47 亿元,占比56%;不可退货商品37 亿元,占比44%,占比2019 年营业收入的17%,处于纺织服装行业正常水平。

考虑联营产品两季(一般为15 个月)后未卖出的商品可退至供应商,买断产品过季库存可通过海一家平台剪标售卖,我们认为海澜之家当前库存压力尚可。

受2019 年暖冬及2020 年初疫情影响,4Q19、1Q20 公司分别计提资产减值损失(主要为存货跌价损失)2.4 亿元、1.7亿元,我们预计出于谨慎性原则公司2020 年仍将增加计提存货跌价损失。同时公司计划2020 年降低主品牌羽绒服买断采购比例至30%,进一步降低库存积压风险。

线上增长强劲:疫情后公司大力发展电商渠道,加大平台活动、优惠力度,并积极开展店铺直播、网红直播,1Q20 电商收入同比增长16.7%、在总收入中占比提高至8%,4、5 月份的线上增长较一季度再提速。公司表示未来会将直播常态化,发挥直播平台的新品发售和品牌建设作用。

估值建议

海澜之家2019 年分红及回购合计占净利润的66%,公司计划未来保持该占比在60%以上,是稳增长、低估值、高分红的大众男装龙头。我们维持公司2020/2021 年盈利预测不变,当前股价分别对应10.6/8.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级和7.65 元目标价,对应2020/2021 年13.5/10.4 倍市盈率,较当前股价有27%的上涨空间。

风险

新品牌培育不及预期,新冠疫情长期持续。