海澜之家(600398.CN)

海澜之家(600398):Q2零售逐步复苏 线上增速达40% 现金流表现亮眼

时间:20-08-20 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公布2020 年半年报,20H1 净利润下滑55%,Q2 降幅大幅缩窄,符合预期。1)上半年整体零售受疫情影响,业绩下滑。20H1 实现收入81.0 亿元,同比下降24.4%,实现归母净利润9.5 亿元,同比下降55.4%;扣非净利润9.4 亿元,同比下降52.8%,符合预期。2)20Q2 销售逐步回暖,降幅大幅缩窄。20Q2 实现收入42.5 亿元,同比下滑8.2%,实现归母净利润6.5 亿元,同比下滑28.8%,扣非净利润6.5 亿元,同比下降22.3%。随着线下零售逐步回暖,以及线上持续保持高速增长,二季度销售持续复苏,预计下半年销售流水有望实现正增长。

毛利率与净利润率小幅下降,期间费用率有所上升,存货结构持续优化,经营性现金流大幅改善。1)20H1 毛利率有所下滑。20H1 毛利率较去年同期下降1.6pct 至40.1%,其中Q2 毛利率较去年同期上升5.9pct 至45.1%。主要是由于Q2 折扣促销力度小于Q1,同时部分门店租金优惠确认。销售费用率同比上升3.6pct 至12.9%,主要是拓展线上多营销渠道导致销售费用上升,管理费用率(含研发费用)同比上升0.9pct 至6.6%。受制于费用率增加,H1 净利率同比下降8.4pct 至11.3%。2)经营性现金流大幅改善。20H1 公司计提资产减值损失3.7 亿元,20H1 存货较年初减少8.3 亿元至82.2 亿元,应收账款较年初增加0.8 亿元至8.6 亿元,经营性现金流净额较去年同期增长77%至8.8 亿元。

Q2 线下逐步回暖,电商业务快速发展。20H1 公司净关门店13 家至7241 家,其中直营门店净增加40 家,加盟联营店净减少53 家。1)海澜之家(600398)系列略有调整。20H1 海澜之家系列实现收入63.4 亿元,同比减少26.5%,占总营收78.3%。20H1 海澜之家系列门店合计净减少22 家达到5576 家。2)其他品牌表现良好。圣凯诺20H1 实现营收9.3 亿元,基本持平;海澜优选、OVV、英氏、男生女生等品牌20H1 合计收入6.3 亿元,同比增长106%,实现快速增长。3)线下逐步回暖,线上提速增长。

公司20H1 年实现线上销售7.5 亿元,同比增长29.7%,占总收入比例上升4pct 至9.5%,其中Q2线上增速达40%,同时线下零售逐步恢复,预计到7 月线下销售已恢复至9 成左右。

品牌重塑+数字化营销,助力企业下半年业绩快速复苏。1)依托品牌矩阵,寻求IP 赋能、立体化推广重塑品牌价值。公司已建立多层次、多品牌、多元化品牌矩阵,并且产品端具有极致性价比,因而通过外界的IP 赋能、媒体平台的广告投放、KOL 的深度内容创造等立体化品牌推广活动,提升自身品牌影响力,实现从“男人的衣柜”到“国民品牌”的内核升级。2)构建全渠道营销,从传统向数字化转型升级。疫情期间,举办五大IP 系列新品云发布会,邀请杨迪、柳岩两位明星助阵,为新品上市造势;紧跟线上直播带货热潮,打造自身的直播团队、进驻明星直播间、邀请网红带货明星等方式开展直播销售,实现利润与口碑双赢;疫情期间推进线下门店数字化营销落地,借助微信社群、小程序及其他社交电商平台,形成线上线下联动的全新商业形态。

公司是服装行业白马龙头,主品牌稳步发展,切入童装业务快速发展,维持“买入”评级。公司旗下主品牌稳定增长,新品牌持续快速发展,同时电商业务保持高增长。随着线下零售逐步回暖,以及线上提速增长,预计下半年有望实现正增长。维持原有盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润为24.1/28.9/34.7 亿元,对应PE 为12/10/8 倍,维持买入评级。

风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间长,零售承压业绩不及预期。