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海澜之家(600398):电商及新品牌表现亮眼 现金流管理优化

时间:20-08-21 00:00    来源:长江证券

事件描述

海澜之家(600398)2020H1 营收同比-24.4%至81.0 亿,归母净利同比-55.4%至9.5 亿,扣非净利同比-52.8%至9.4 亿;2020Q2 营收同比-8.2%至42.5 亿,归母净利同比-28.8%至6.5 亿,扣非净利同比-22.3%至6.5 亿。

事件评论

Q2 主品牌经营改善,新兴品牌收入高增。上半年海澜之家系列营收同比-26.5%至63.4 亿,Q1/Q2 同比分别-36.7%/-12.5%,Q2 营收降幅收窄;上半年毛利率同比-5.3pct 至39.2%,其中Q1/Q2 同比分别-11.0pct/+0.7pct,预计Q2 毛利率改善受商场结算政策优惠提振。同时,上半年新兴品牌营收同比+105.6%至6.3 亿元,除英氏并表基数原因外,新兴品牌次新店经营改善亦贡献收入增量。上半年圣凯诺同比-0.2%,受交期错配影响Q2 提速至51.2%。

发力电商及新零售业务,Q2 线上提速。受居家限足因素影响,实体渠道销售受限,公司加大电商及新零售业务布局。分渠道来看,上半年线下营收同比-27.3%至71.6亿,线上营收同比+29.7%至7.5 亿元,Q2 线上增长提速至40.2%。受消费渠道迁移影响,上半年线上收入贡献同比+4.0pct 至9.5%。

加大销售费用投放及计提存货减值,盈利承压。受益于加盟结算政策优惠及圣凯诺、新兴品牌盈利改善,Q2 毛利率同比+5.9pct;同期营业利润率同比-5.1pct 主要受费用率提升及资产减值增加拖累。Q2 销售/管理费用率同比+3.0pct/+1.3pct,受存货跌价计提增加影响资产减值损失占营收的比例提升3.5pct。

重视现金流管理,存货及经营性应收表现改善。报告期末,存货及经营性应收分别较期初减少6.1 亿、增加1.7 亿,上年同期为减少6.6 亿、增加4.1 亿。在零售环境偏弱的背景下,公司采取谨慎的备货策略并重视账款回收,因此20H1 经营性现金流净额同比增长3.8 亿至8.8 亿。预计稳健的现金流管理措施延续。

执行灵活的销售和稳健的现金流管理策略,预计下半年压力缓解。前期低效业务剥离缓解盈利压力,电商渠道拓展及新兴品牌布局有望注入新增长动力。在手现金充裕,后续有望维持稳定分红政策。预计2020-2021 年归母净利润同比-21.6%、+30.1%至25.2 亿、32.8 亿,对应PE 为11.2 倍、8.6 倍。维持“买入”评级。

风险提示

1. 终端零售环境恶化的风险;

2. 新品牌推广进度不及预期的风险。