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海澜之家(600398):Q2收入业绩毛利率恢复良好 电商和子品牌亮眼

时间:20-08-21 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公布2020 年中报,实现营业收入81.02 亿元,同比下降24.43%;归母净利润9.47 亿元,同比下降55.42%;扣非归母净利润9.39 亿元,同比下降52.81%。

简评

Q2 销售环比明显恢复,其他品牌高速增长

公司Q2 实现营业收入42.54 亿元,同比下降8.18%,降幅环比Q1 收窄28.62pct,呈现良好恢复趋势。海澜之家(600398)系列店铺Q1净开4 家,Q2 净关26 家,H1 末共5576 家,其中直营店上半年净开36 家至393 家,加盟店和联营店上半年净关58 家至5183家。Q2 收入31.82 亿元,同比下降12.47%,降幅环比Q1 收窄24.21pct,H1 收入总共同降26.49%至63.43 亿元。

圣凯诺上半年收入9.35 亿元,同比略降0.16%,其中Q1、Q2 分别同比下降46.25%、同比增长51.24%。圣凯诺主要为订单生产销售制,整体上半年表现稳健。

其他品牌上半年末店铺数合计1665 家,Q1、Q2 分别净关15家,净开24 家。上半年收入合计6.33 亿元,同比增长105.57%,其中Q1、Q2 分别同比增长118.19%、94.08%,增速较高主因英氏于去年下半年开始并表,带来直接增厚。公司披露上半年男生女生子公司营业收入1.89 亿元,同比增长18.65%;英氏子公司营业收入2.46 亿元。若剔除英氏收入,则其他品牌上半年收入同增25.65%,因此我们预计海澜优选和OVV 上半年亦获得较好恢复并实现增长,去年新开店较多亦有贡献。

另外19H1 尚有爱居兔未剥离,贡献5.47 亿元收入,若剔除19H1 爱居兔和20H1 英氏,前后同比基础完全一致来看,上半年收入同比下降22.79%。

线上Q2 提速增长,缓解线下压力

渠道上看,上半年线上增速明显提升,为线下客流受冲击带来一定弥补。公司H1 线上收入7.55 亿元,同比增长29.66%,占总收入比例达9.32%,同比提升3.89pct;其中Q2 线上收入4.50 亿元,同比大增40.22%,增速环比Q1 提升23.52pct,占当季收入比例10.57%。618 公司表现出色,天猫平台增长可观,期间邀请王耀庆担任海澜之家618 品牌大使,与薇娅直播间共同带货,效果良好,结合新零售渠道,共推Q2 电商提速增长。

线下收入(不含圣凯诺)H1 合计71.56 亿元,同比下降27.25%,Q1、Q2 分别同比下降39.87%、9.79%,Q2 线下销售明显恢复向好。其中直营店收入H1 同增5.84%至6.29 亿元,主因同比净开店数量较多以及新增英氏并表;加盟店及其他收入H1 同降28.59%,Q2 单季同降14.0%。

Q2 毛利率回升,上半年费用率提升,存货跌价增加,业绩受短期冲击H1 综合毛利率40.05%,同降1.62pct,主因疫情后促销力度加大,其中Q1、Q2 单季毛利率为34.48%、45.10%,分别同降9.11pct、同增5.94pct,Q2 毛利率提升主因折扣率有所回升、高毛利率电商提速增长、商场给予扣点等优惠政策落地,以及19Q2 因处理爱居兔、海一家库存对毛利率影响较大,同比基数较低。单看线下,Q1 毛利率同降8.86pct 至35.12%,Q2 毛利率则同增5.49pct 至45.37%,单季毛利润同增2.62%。

H1 期间费用率19.57%,同增4.74pct。其中销售费用率同增3.60pct 至12.86%,主要是工资薪酬等销售端刚性费用影响,同时亦有子品牌建设投入、直营占比提升影响。管理费用率同增0.95pct 至6.27%,同比新增股权支付费用0.13 亿元;财务费用率同增0.22pct,主因利息收入减少。H1 计提存货跌价准备 3.75 亿元,同比增加330%,疫情后存货跌价计提更加谨慎严格,导致资产减值损失大幅增加。

上半年受疫情冲击,收入下降,毛利率下滑,费用率提升,计提存货减值增加,整体归母净利润同比降幅55%,其中Q2 归母净利润6.52 亿元,同降28.78%,降幅环比Q1 大幅收窄46.8pct,主因收入降幅收窄、毛利率转增。

H1 末存货金额82.17 亿元,较年初减少9.14%,同比减少7.07%,其中库存商品和委托代销商品存货合计76.66 亿元,可退货存货占比58%,较去年有所提升。上半年存货周转天数同增56 天至320 天,尚需时间消化。

上半年应收账款周转天数同增6 天至18 天,经营活动现金净流入8.81 亿元,同增76.79%,主因采购商品支付金额减少,同时支付税费、代付加盟店款项净额减少。

投资建议:上半年公司虽受疫情冲击较大,但Q2 收入、毛利率和业绩实现较好恢复,电商高增、新品牌表现突出、社媒电商和新零售体系加快建设、主品牌运动和童装细分系列产品开发、IP 合作持续推出等仍是值得关注的亮点。Q3 以来线下销售持续恢复,线上保持高速增长,预计下半年整体维持回暖节奏,继续拉升收入业绩增速的同时,结合电商、奥莱等助库存逐渐恢复正常。看好未来两年公司常态化运营下实现较好反弹,主品牌保持稳健,新品牌迸发增长潜力。我们预计公司2020-2021 年归母净利润为23.61 亿元、32.74 亿元,对应PE为12.0 倍、8.6 倍,看好明年起及之后的弹性,维持“买入”评级。

风险因素:疫情影响时间较长对消费能力带来不利影响;库存消化不及预期;新品牌成长慢于预期等。