海澜之家(600398.CN)

海澜之家(600398):线上渠道、新品牌成为新增长极

时间:20-08-21 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布2020 年上半年业绩:收入81.0 亿元,同比降低24%(剔除爱居兔影响后同比降低20%);归母净利润9.5 亿元,对应每股盈利0.22 元,同比降低55%,符合我们预期。2Q20 收入同比降低8.2%,归母净利润同比降低29%,降幅环比收窄。

分品牌看,海澜之家(600398)系列、圣凯诺、其他新品牌1H20 实现收入63.4 亿元、9.3 亿元、6.3 亿元,同比-26%、-0.2%、+106%,毛利率分别-5.3ppt、+3.8ppt、+14.4ppt 至39.2%、52.3%、39.3%。

新品牌表现亮眼,其中海澜优选、男生女生、OVV 同比增长80%、80%、22%,英氏贡献2.5 亿元收入。

分渠道看,直营、加盟及其他、线上渠道分别实现收入6.3亿元、63.5 亿元、7.5 亿元,同比+5.8%、-28.6%、+29.7%,毛利率分别-3.38ppt、-3.35ppt、-5.3ppt 至56.4%、37.5%、43.9%。

线上渠道同比增长由1 季度的16.7%提升到2 季度的40.2%,1H20 在主营业务收入中占比提升至9.5%,线上快速增长一方面系公司改变价格策略,加大打折力度,另一方面得益于公司新平台的发掘,包括云上新、直播、小程序营销等。

2 季度毛利率同比提升,但大额资产减值损失影响净利润下滑。2Q20 毛利率同比提高5.7ppt,我们认为主要受益于折扣率恢复和商场减租确认;经营去杠杆(销售及管理费用率同比提高4.3ppt)部分抵消了毛利率的同比提升。1H20 净利润同比降低55.4%,主要系1H20 计提资产减值损失3.7 亿元(主要为存货跌价计提)。

经营性现金流大幅增长凸显龙头企业抗风险能力,截至2020年6 月底公司存货82 亿元,同比降低7%,距年初下降9%,其中库存商品中可退货部分占比58%;应收账款及票据同比增长8%,距年初增长10.6%;经营性现金流净流入8.8 亿元,同比大幅增长77%,一方面来自公司合理控费和库存消化,另一方面公司降低羽绒服买断比例至30%,减少货款支付。

发展趋势

公司7-8 月份线下销售恢复持续改善,线上保持同比40%以上增长,公司预期2H20 收入同比持平或微增。

盈利预测与估值

考虑存货减值准备计提较充分,我们下调2020 年EPS 预测4%至0.56 元,维持2021 年EPS 预测0.75 元不变,当前股价对应2020/2021 年12 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑估值切换至2021 年,上调目标价8%至8.24 元,对应11 倍2021 年市盈率,较当前股价有20.6%的上行空间。

风险

疫情长期持续,新品牌培养不及预期,库存高企风险。