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海澜之家(600398):Q2收入业绩降幅收窄 多品牌&线上业务表现亮眼

时间:20-08-21 00:00    来源:中泰证券

公司发布2020 年上半年业绩报告,期内实现收入81.02 亿元(-24.43%),归母净利润9.47 亿元(-55.42%)、扣非后归母净利润9.39 亿元(-52.81%);Q2单季度实现收入42.54 亿元(-8.18%)、归母净利润6.52 亿元(-28.78%)、扣非后归母净利润6.50 亿元(-22.27%)。

20Q2 收入降幅环比收窄,多品牌&线上业务表现亮眼。

分季度看,20Q2 终端销售环比改善。期内公司营收虽仍受疫情影响,但市场需求逐步回暖,20Q2 降幅较20Q1 收窄28.62PCTs 至-8.18%。同时,随着促销力度减弱,以及商场回款增加, 20Q1 毛利率环比+10.62PCTs 至45.10%。

分品牌看,多品牌业务实现翻倍增长。20H1 海澜之家(600398)系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入63.43/9.35/6.33 亿元, 分别同比-26.49%/-0.16%/+105.57%,毛利率分别同比-5.33/+3.76/+14.35PCT 至39.23%/52.31%/39.28%。主品牌在门店陆续复工、热门IP 加持(IP 系类售罄率约80%),以及网红&流量明星直播带货等方式下,海澜之家系列Q2单季度降幅收窄至-12.47%(Q1:-36.69%);其他品牌的快速增长,2020H1男生女生/英氏子公司分别实现收入1.89(+19%)/22.46 亿元,OVV/海澜优选收入分别同增20%+/80%。

分渠道看,新零售促进线上高增长。线上业务得益于公司多平台、全渠道发力,社交电商、直播带货等多样化的营销活动,期内实现营收7.55 亿元,同比+29.66%,其中20Q2 单季度增长提速,同比+40%(其中618 天猫直播单店播放量超230 万人,领跑全行业),2020H1 线上业务的占比从上年同期的5.6%提升至9.5%。而毛利率因促销引流,加大了折扣力度,同比-5.32PCTs 至43.92%。下线业务营收同比-27.25%至71.56 亿元,毛利率-1.81PCTs 至40.45%。主要由于加盟及其他渠道营收同比-28.59%至63.48 亿元,而直营渠道营收同比+5.84%至6.29 亿元。门店方面,持续结构优化,较2019 年底净关13 家至7241 家,其中直营/加盟分别同比+40/-53 至699/6542 家。

促销引流&费用率提升,导致短期利润率下降。2020H1 公司毛利率同比-1.62PCTs 至40.05%,主要因主品牌加大终端折扣力度使其毛利率下降所致。

费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,销售/管理费用率分别同比+3.59/+0.951PCTs 至12.86%/6.56%。财务费用率同比+0.22PCTs 至0.15%,是由于期内利息收入的减少。此外,期内计提的存货跌价准备增加,使得资产减值损失同比增加2.88 亿元至3.75 亿元。综合来看,期内净利率同比-8.4CTs至11.3%。

存货控制得当,现金流充裕,整体运营稳健。2020H1 公司存货为82.17 亿元,同比-7.07%,较2019 年底-9.14%。应收账款周转略有放缓,周转天数同比+5.87至18.09 天。此外,经营性净现金流净额同比+76.79%至8.81 亿元,公司现金充裕,可保障公司日常运营。

展望全年:短期终端受疫情影响,收入端仍有下滑,但在终端零售逐步恢复、新零售推动下,Q2 降幅环比收窄,后续在高国民度IP(李小龙、黑猫警长等)、直播、社交电商等新零售助推下,H2 收入有望恢复同期水平。此外,新品牌发力明显,如深耕多年的女装品牌OVV 在《三十而已》热播的带动下强势出圈,8 月线上销售额+1062%,新品牌的发力有望促进公司整体销售端加速回暖。

盈利预测及投资建议。公司致力于品牌重塑,从“男人的衣柜”到“国民品牌”的内核升级,通过提升产品功能性、携手能引起消费者共鸣的热门IP 等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。考虑疫情下,终端需求承压,我们预计2020/21/22 年业绩分别为24.7/32.7/38.7 亿元(原24.68/33.06/38.25 亿元),对应EPS 分别为0.56/0.74/0.87 元,现价对应估值分别为12/9/8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期。