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海澜之家(600398):二季度稳步回暖 多品牌加速成长

时间:20-08-24 00:00    来源:中信证券

2020 年上半年收入和净利润分别下降24.43%/55.42%。疫情期间,公司突出的综合管理能力得以强化,Q2 收入稳步恢复、盈利相应改善。长期看好公司主品牌稳步回暖和多品牌培育打开成长空间,维持“买入”评级。

2020H1 营收/净利润分别同比-24.43%/-55.42%。公司2020H1 实现营收81.02亿元(-24.43%),归母净利润9.47 亿元(-55.42%)。其中Q2 收入-8.18%,净利润-28.78%。2020H1 毛利率40.05%(-1.62pcts),其中Q2 主品牌毛利率大幅改善(2Q20 毛利率43.7%);新品牌培育相应费用及电商投入致销售费用率提升3.59pcts 至12.86%;经营杠杆带来管理费用率提升0.92pct 至6.56%,另外,疫情期间存货减值损失3.75 亿(去年同期8711 万元),综合看净利率下降8.4pcts 至11.30%。

线下稳步回暖,线上增长提速。分渠道看,(1)疫情期间,公司加速线上业布局,推动传统线上渠道和直播带货等新渠道的全面转型,2020H1 实现收入7.55亿元(+30%),其中Q1/Q2 增速分别为17%/40%。(2)线下收入-27%,2020H1主品牌净关店22 家(剔除海一家后主品牌门店净增40 家),期末总数5576家;新品牌净开店9 家,期末总数1665 家,合计门店数7241 家。

主品牌盈利改善,新品牌延续高增。(1)主品牌:2020H1 主品牌海澜之家(600398)实现收入63.43 亿元(-26%),其中Q1/Q2 分别-37%/-13%。从盈利能力看,主品牌毛利率39.23%(-5.32pcts),其中Q1/Q2 分别34.72%/43.71%。(2)圣凯诺:实现收入9.36 亿元(基本持平)。(4)新品牌:2020H1 整体收入6.33亿元(+106%),其中海澜优选收入1 亿+(+80%),OVV 收入8000 万(+22%),男生女生/英氏分别实现收入近2 亿/2.5 亿。

存货规模减少,自营增加/代销减少,7~8 月改善延续。(1)公司存货周转天数同比增加56 天至320 天,存货规模减少6 亿至82 亿,其中库存商品42 亿(同比增加13 亿),委托代销商品34 亿(同比减少21 亿)。(2)应收账款周转天数18 天、增加6 天。(3)7~8 月线上/线下皆延续复苏态势,其中线上7/8月增速皆超过40%、且呈现加速状态,线下主品牌已恢复90%+。全年来看,预计下半年整体收入增速有望实现持平或略增。

风险因素:宏观经济波动风险;线上红利衰退风险;行业景气度下降风险。

投资建议:疫情期间,公司突出的综合管理能力得以强化,Q2 收入稳步恢复、盈利相应改善,长期看好公司主品牌稳定回暖和多品牌培育打开成长空间,维持2020/2021/2022 年EPS 预测0.58/0.7/0.77 元,维持“买入”评级。