海澜之家(600398.CN)

海澜之家(600398):线上直播带货提振Q2业绩 门店数字化升级促进业绩复苏

时间:20-09-04 00:00    来源:天风证券

事件:公司披露2020 年半年报,2020H1 实现营收81.02 亿元(-24.43%);归母净利润9.47 亿元(-55.42%),扣非后归母净利润9.39 亿元(-52.81%)整体业绩受到疫情冲击、终端消费疲软的影响有所下滑。2020 Q2 单季度实现营收42.54 亿元(-8.18%),归母净利润6.52 亿元(-28.78%),扣非后归母净利润6.50 亿元(+22.27%)。

分产品品牌:1)海澜之家(600398):2020H1 实现营收63.43 亿元(-26.49%);2020Q2 实现营收31.82 亿元(-12.47%)。2)圣凯诺:2020H1 实现营收9.35 亿元(-0.16%);2020 Q2 营收6.69 亿元(+51.24%)。3)其他品牌:2020H1实现营收6.33 亿元(+105.57%);2020 Q2 营收3.21 亿元(+94.08%)。

分渠道:1)线下渠道:2020H1 实现营收71.56 亿元(-27.25%),其中2020Q2线下渠道实现营收37.22 亿元(-9.79%)。直营渠道营收为6.29 亿元(+5.84%),加盟及其他渠道营收为63.48 亿元(-28.59%)。2020H1 期末线下门店数量减少13 家至7241 家,主品牌海澜之家及其他品牌门店数量分别达到5576 家、1665 家,其中直营门店分别为393 家、306 家。公司大力推进门店营销数字化升级,推进线上线下渠道融合联动。

2)线上渠道:2020 上半年实现营收7.55 亿元(+29.66%),营收占比为9.54%,线上业务实现高速增长;其中2020Q2 公司实现营收4.50 亿元(+40.22%),公司紧跟直播带货、社交电商、网红经济热潮,通过打造自身直播销售团队以及与明星网红线上平台开展带货合作,带动Q2 新零售业务大幅提升。

盈利能力:2020 年上半年公司销售毛利率40.05%(-1.62%),有所下降。

其中海澜之家系列毛利率为39.23%(-5.33pct);圣凯诺毛利率为52.31%(+3.76pct);其他品牌毛利率为39.28%(+14.35pct)。2020H1 公司归母净利率为11.69 %(-8.13pct),其中2020Q2 单季度为15.33%(-4.43pct)。

费用率:2020 年上半年销售、管理、研发、财务费用率为12.86 %(+3.60 pct)、6.27%(+0.95pct)、0.29%(-0.03pct)、0.15 %(+0.22pct),其中2020Q2 单季度公司销售、管理、财务费用率分别为12.23 %(+3.03pct)、7.10 %(+1.29pct)、0.15%(-0.01pct)。其中销售费率上涨主要系公司职工薪酬及租赁物管费用较为刚性、20H1 期间持续上涨所致。

维持“买入”评级,考虑到疫情冲下20H1 公司的业绩表现,以及线上直播渠道建设投入及运营风险,我们适当下调盈利预测,预计公司2020~2022年归母净利润分别达到28.17/37.08/41.10 亿元(20~21 年原预测值为38.16/41.36 亿元),同比增速分别为-12.25%/31.61%/10.84%,2020~2022年EPS 分别为0.65/0.86/0.95 元,对应PE 为10.90/8.28/7.47 倍。

风险提示:线上渠道扩充费率超预期上升;门店数字化升级效果不及预期;疫情局部加剧反复风险对市场需求的抑制;原材料成本、人工成本上升等。