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海澜之家(600398):Q3单季度主品牌终端零售回正 线上增长提速

时间:20-10-30 00:00    来源:中泰证券

公司发布2020 年三季度业绩报告,期内实现收入117.78 亿元(-19.82%),归母净利润12.90 亿元(-50.69%)、扣非后归母净利润12.61 亿元(-47.86%);Q3 单季度实现收入36.76 亿元(-7.35%)、归母净利润3.43 亿元(-30.20%)、扣非后归母净利润3.22 亿元(-24.81%)。

Q3 主品牌终端零售回正,多品牌持续高增长。

分季度看,终端销售持续改善。随市场需求逐步回暖,营收降幅逐季收窄,20Q1/Q2/Q3 同比分别-36.80%/-8.18%/-7.35%。若剔除去年同期爱居兔的影响,我们预计20Q3 单季度同比-3.67%,环比持续改善。

主品牌Q3 单季度终端零售回正:公司通过打造热门IP、推出线下会员系统,以及加码线上新零售等方式,夯实品牌龙头地位,期内海澜之家(600398)系列品牌实现营收90.55 亿元(-21.48%),降幅环比收窄(20Q1/Q2/Q3 分别同降36.7%/12.5%/6.6%)。从终端零售看,我们预计9 月线下终端开始回正,10 月至今在黄金周的带领下实现双位数增长,同时线上业务保持高增长。前三季度,毛利率同比-3.74%至43.14%,主要因疫情下活动力度加大所致,后续随库存周转加快、产品结构优化,毛利率有望回归正常水平。

海澜优选/OVV 表现靓眼:期内,其他品牌分别实现收入9.91 亿元(+57.33%)。其中海澜优选通过积极拓展高品质、高流量产品,满足消费者多元化需求、提升品牌力, 20Q1~Q3/20Q3 其营收分别同比+70.38%/+60.56%;时尚通勤高性价比女装品牌OVV 凭借其优质的产品、简约的设计风格,赢得了现代都市女性的青睐,且在《三十而已》热播的带动下强势出圈,20Q1~Q3/20Q3 其营收分别同比+50.11%/+102.84%;此外,圣凯诺前三季度收入下降7.83%至14 亿元,主要因其发货才确认收入,全年看预计整体规模与过去相比保持稳定。从毛利率看,期内圣凯诺/其他品牌分别+1.56/+1.28PCT 至52.64%/36.20%。

分渠道看,Q3 线上占比破10%,线下重回净开店。

线上:期内公司线上渠道实现营收13.26 亿元(同比+55.54%),占比+5.66PCTs 至11.59%,首次突破10%。分季度看,20Q1/Q2/Q3 分别同比+16.70%/+40.22%/+111.27%,线上增速屡创新高,主要得益于公司加速推进数字化、多样化的新零售渠道布局,以及更灵活的营销策略、更丰富的产品线。而毛利率因促销引流,加大了折扣力度,同比-5.62PCTs 至44.59%。

线下:期内下线业务营收同比-25.19%至101.19 亿元,毛利率-1.58PCTs至40.24%。主要因加盟及其他渠道营收同比-24.81%至90.23 亿元。而直营渠道得益于渠道扩张,营收同比+18.97%至10.22 亿元。拓店方面,公司持续结构优化,较2019 年底净增1 家至7255 家(直营/加盟分别同比+84/-83 至743/6512 家),其中Q3 单季度实现净开门店14 家(主要来自直营)。

费用率提升&投资收益高基数,导致短期盈利能力下降。期内公司毛利率同比-1.71PCTs 至40.06%,主要因主品牌加大终端折扣、去化库存所致。费用方面,因营收减少而部分刚性费用持续支出,以及直营门店增加,使得销售/管理费用率分别同比+4.18/+1.29PCTs 至14.35%/8.47%。财务费用率同比+0.27PCTs至0.25%,是由于期内利息收入减少及可转债利息摊销增加所致。此外,期内投资收益同比减少1.96 亿元至340 万元,是由于去年同期出售交易性金融资产导致基数较高。计提的存货跌价准备增加,使得资产减值损失同比增加1.89亿元至3.69 亿元。综合来看,期内净利率同比-7.15PCTs 至10.51%。

存货质量改善,整体运营稳健。期内存货规模质量持续提升,期末存货规模为86.38 亿元,较上年同期减少8.08 亿元,较2019 年末减少4.06 亿元。同时,2020.1-9 月资产减值损失较2020H1 末的金额略有下降,说明Q3 库龄结构得到优化。此外,应收账款周转天数同比+2.94 至17.27 天,但环比2020H1 减少0.82 天。经营性净现金流净额同比-92.61%至1486.54 万元,主要因销售收入减少所致。但公司货币资金充裕,达78.87 亿元(+7.91%),可保障公司后续发展。

盈利预测及投资建议。公司致力于品牌重塑,从“男人的衣柜”到“国民品牌”

的内核升级,通过提升产品功能性、携手能引起消费者共鸣的热门IP 等方式持续提升产品力,打造高性价比产品。同时布局全渠道营销、供应链提效(加强支持核心供应商,提高产品质量及补单比例)、库存结构改善、渠道优化(购物中心店占比提升),为长期稳定发展打下坚实基础。此外新品牌表现强劲,为公司业绩增长贡献新动力。长期看,公司通过发挥平台作用,推进信息化布局,持续优化渠道结构及深化与核心供应商的合作,以不断提高供应链效率及多品牌运营的协同性,为公司长期发展铸就强大竞争壁垒。考虑疫情下,终端需求承压,我们预计2020/21/22 年业绩分别为19.7/28.8/35.7 亿元(原24.7/32.7/38.7 亿元),对应EPS 分别为0.45/0.65/0.81 元,现价对应估值分别为16/11/9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:终端需求恢复低于预期;新品牌培育不达预期。