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海澜之家(600398):3Q20扣非净利润增长转正;前三季度线上占比提升至12%

时间:20-10-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩符合我们预期

公司公布3Q20 业绩:收入36.8 亿元,同比降低7.3%;归母净利润3.4 亿元,同比降低30.2%,符合我们预期。1-3Q20 累计实现收入117.8 亿元,同比降低19.8%;净利润12.9 亿元,同比降低50.7%。

发展趋势

1-3Q20 海澜之家(600398)系列收入同比降低21%,毛利率同比降低3.7ppt。主品牌单3 季度净开39 家直营店、净关79 家加盟/联营店,公司表示3 季度终端零售已实现正增长,考虑3 季度门店数仍为净关状态,公司流水增长主要来自同店增长。

公司计划未来逐步收缩纯商务男装品类,侧重发展休闲、功能性及女性产品,从产品端进行迭代更新。

1-3Q20 公司其他新品牌收入合计同比增长57%,毛利率同比提高1.3ppt,其中海澜优选、OVV 表现亮眼。逐步过渡到杂货品类的海澜优选前3 季度收入同增70%、单3 季度收入同增61%,借助《三十而已》迅速提升品牌影响力的OVV 前3季度收入同增50%、单3 季度收入同增103%。

线上收入增长逐季提升。疫情以来公司加速推进数字化和新零售布局,特别是在三季度通过奥莱小程序清库存,1-3Q20各季度线上收入分别增长17%、40%、111%,前三季度线上收入占比同比提高5.7ppt 至11.6%,毛利率下降5.6ppt 至44.6%。公司计划未来进一步加大线上占比,目标未来3 年线上收入保持年化20-30%的复合增长。

3Q20 扣非净利润增长转正。3Q20 毛利率同比下降1.9ppt 主要系折扣尚未恢复且线上占比提升;销售、管理及研发费用率合计同比提高4.2ppt;本期资产减值损失转回,而上年同期计提大额资产减值损失,带动剔除投资收益后的3Q20 扣非归母净利同比增长14%。

盈利预测与估值

考虑直营店占比提高造成销售费用提升,下调2020 年/21 年EPS预测23%/17%至0.43/0.62 元,当前股价对应2021 年11.3 倍P/E。

维持跑赢行业评级,考虑公司线上快速发展提振估值,维持目标价8.24 元,对应13 倍2021 年市盈率,较当前股价有17%的上行空间。

风险

疫情长期持续,门店扩张不及预期,存货高企风险。