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海澜之家(600398)重大事件快评:全平台终端销售回暖 业绩拐点可期

时间:20-11-01 00:00    来源:国信证券

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[2T0a2b0le年_S1u0m月m2a8ry日] ,海澜之家(600398)发布三季度业绩公告,公司前三季度实现收入117.8亿元,同减19.8%,归母净利润12.9亿元,同减50.7%;单Q3 收入36.8 亿元,同减7.3%;归母净利润为3.4 亿元,同减30.2%。

国信观点:1)Q3 业绩:业绩环比改善,线上增长迅速,支持终端拖累短期业绩与现金流表现;2)Q4 前瞻:终端恢复有望传导至公司业绩回暖,长期品牌转型发展可期;3)风险提示:1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.库存积压风险;3.市场的系统性风险。4)投资建议:公司业绩低点即将过去,转型与加盟商支持的阵痛对未来长期健康发展打下良好基础,龙头地位下长期渠道品牌升级动能可期。我们维持盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.52/0.72/0.82,对应PE 为14x/10.2x/8.9x,维持合理估值为8.2-8.6 元,维持“增持”评级。

评论:

Q3 业绩:业绩环比改善,线上增长迅速,支持终端拖累短期业绩与现金流表现收入降幅收窄,线上业务表现亮眼。2020 年前三季度收入117.8 亿元,同减20.0%;单Q3 公司收入36.8 亿元,同减7.3%,降幅收窄,如果剔除爱居兔品牌的影响同减3.7%。预计Q3 线下流水端增长已经转正,收入增长落后于终端恢复因支持加盟商所致。线上业务表现亮眼,前三季度线上收入13.3 亿元,同增55.5%,占比从5.9%提升至11.6%,单Q3 预计同增111%。前三季度归母净利润为12.9 亿元,同减50.7%;单Q3 归母净利润为3.4 亿元,同减30.2%,由于去年Q3 投资收益为1.9 亿元基数较高,如果剔除投资收益的影响,经营性净利润同减约1%。

分品牌来看,主品牌恢复良好,新品牌贡献增量。海澜之家主品牌/圣凯诺/其他品牌前三季度的收入分别为90.5/14.0/0.0 亿元,分别同比-21.5%/-7.8%/+54.2%。Q3 主品牌线上与线下流水回正;圣凯诺由于收入在发货时确认有所波动,预计全年收入和利润均同比持平;其他品牌中海澜优选和OVV 业绩增速亮眼,前三季度分别同比+60%/+70%。

分渠道来看,线上增长势头强劲,线下恢复正增长。前三季度线上/线下收入分别为13.3./135.25 亿元,分别+55.5%/-25.2%。公司线上业务表现亮眼且增幅逐季加快,Q1/Q2/Q3 分别同增16.7%/40.2%/111.3%。同时,Q3线上会员/粉丝数分别增加110 万/180 万,累计会员/粉丝超过1900/2500 万,为未来的持续高增长打下扎实的基础。

毛利率有所下降,费用率有所上升。2020 年Q3,公司的毛利率为40.1%,同减1.9 p.p.;净利润为9.3%,同减3.1 p.p.。费用率有所提升,销售费用占比为17.6%,同增5.0 p.p.;管理费用占比为12.3%,同增1.1 p.p.;财务费用占比0.5%,同增0.4 p.p.;研发费用占比0.4%,同增0.2 p.p.。

直营转型拖累短期现金流表现。2020 年Q3,公司的存货周转天数为338 天,同增39 天;9 月末存货水位为86.4亿元,比年初库存90.4 亿元下降4.5 p.p.。应收账款周转天数为215 天,同增3 天;应付账款周转天数为215 天,同增43 天。现金周转放缓预计主要与公司直营占比扩大有关。前三季度净开店1 家,直营店净增加84 家,加盟联营店净减少83 家。公司的资产负债率为49.1%,同减1.7 p.p.,绝大多数为应付款,有息负债率为0.0%。

Q4 前瞻:终端恢复有望传导至公司业绩回暖,长期品牌转型发展可期Q4:10 月公司签约代言人周杰伦引发话题热度。目前公司在10 月份至今主品牌海澜之家仍保持流水正增长,其中线上预计在双位数水平,整体呈现环比季度加速趋势。

长期:疫情期间公司数字化新零售转型加速,原本电商占收比在高单位数的水平,而今年已经达到了约10%左右,未来一方面继续深耕老店,另一方面开拓云店、直播等新方向,已经布局好了专业团队。长远来看,公司通过品牌、供应链、渠道的转型,致力于实现线下同店高单位数的增长和线上20%以上的增长。

投资建议:业绩低点即将过去,龙头男装转型升级值得期待公司业绩低点即将过去,转型与加盟商支持的阵痛对未来长期健康发展打下良好基础,龙头地位下长期渠道品牌升级动能可期。我们维持盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.52/0.72/0.82,对应PE 为14x/10.2x/8.9x,维持合理估值为8.2-8.6 元,维持“增持”评级。