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海澜之家(600398):Q3零售转正 孵化品牌及电商发力

时间:20-11-01 00:00    来源:国盛证券

公司前三季度收入/业绩下滑20%/51%。1)公司前三季度收入/业绩下滑20%/51%至117.8/12.9 亿元,其中,单Q3 公司收入/业绩下滑7%/30%至36.8/3.4 亿元。 2) 受疫情影响,公司加大库存处理力度,Q3 毛利率同降1.9PCTs 至40.1%,加强品牌营销和多品牌运营导致销售费用率/管理费用率上升4.2/1.3PCTs 至14.4%/8.5%。综上,公司净利率下降7.2PCTs 至10.5%。

Q3 零售转正,新品牌增长势头强劲,电商渠道表现优秀。1)分品牌:①主品牌海澜之家(600398)Q1-Q3 营收下滑22%至90.5 亿(单Q3 营收-7%,降幅缩小,毛利率小幅回升0.8PCTs),我们判断Q3 零售端已经恢复正增长,报表端和零售端的差异主要系公司和加盟商调整分成比例以支持加盟商所致。

②圣凯诺Q1-Q3 收入与下滑8%至14.0 亿元,其中单Q3 营收下滑20%,毛利率下降1.8PCTs。③其他品牌表现亮眼,前三季度营收同增57%,其中海澜优选积极拓展高品质产品,满足消费者多样化需求,前三季度营收增长70%(单Q3:+61%);OVV 得益于《三十而已》的播出,前三季度营收增长50%(单Q3:+103%)。2)分渠道:疫情下加速新零售布局,线上业务Q1-Q3 同增56%至13.3 亿元,单Q3 同增111%,前三季度营收累计占比从去年同期5.9%提升至11.6%。截止期末,主品牌拥有门店5536 家,较年初净减少62 家,公司加快渠道结构调整步伐,不断提升直营占比(直营店处于净增长状态);其他品牌拥有门店1719 家,较年初净增63 家,单Q3 净增54 家。

运营能力稳健,现金流短期承压。截止Q3 末,公司存货周转天数/应收账款周转天数为338/17 天,同比延长39/3 天,我们判断,存货周转天数和应收账款周转天数延长系公司加大直营渠道占比所致。经营性现金流净额同比下滑93%至0.1 亿元。

Q4 表现有望回升,长期增长可期。10 月签约国民偶像周杰伦引流,有助于提升品牌影响力,同时我们预计和加盟商的分成比例将在Q4 恢复常态,有望实现报表端和零售端的同步增长。长期来看,主品牌正处于转型过程中,产品结构持续改善,线上营销和线下会员体系建设力度不断加强,以OVV为首的副牌定位明确,成长潜力足。

投资建议:公司短期业绩受到疫情冲击较为明显,长期公司将聚焦主品牌,新品牌重点提高造血能力,公司分红政策稳定,估值有望恢复。综合考虑疫情影响,我们预计 2020-2022 年归母净利润为19.5/26.1/30.5 亿元,当前股价为7.04 元,对应 2020 年 PE 为16 倍,维持“增持”评级。

风险提示:疫情恢复速度不及预期;主品牌同店持续下滑风险;海外业务扩张不及预期;公司新品牌发展不及预期。