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海澜之家(600398):线上增速亮眼 零售进入修复期

时间:20-11-02 00:00    来源:海通证券

单3 季度海澜品牌收入降幅大幅收窄。20Q1-Q3 公司收入117.8 亿元,同比降19.8%,归母净利润12.9 亿元,同比降50.7%,扣非净利润12.6 亿元,同比降47.9%,毛利率40.1%,同比降1.7pct,净利率10.5%,同比降7.2pct。

20Q3 公司收入36.8 亿元,同比降7.4%(20Q2:8.2%-),归母净利润3.4亿元,同比降30.2%,毛利率40.1%,同比降1.9pct,净利率8.8%,同比降3.4pct。20Q1-Q3 经营性活动现金净额1487 万元,同比降92.6%,截止三季度公司存货86.4 亿,同比下降8.6%,较年初下降4.5%。

单3 季度海澜品牌收入降幅大幅收窄,新品牌发力明显。单3 季度海澜主品牌收入降幅收窄,前三季度实现收入90.6 亿元,同比下降21.5%,单三季度收入27.1 亿元,同比下降6.6%,我们判断随着疫情修复,公司在产品开发上更加注重对功能性产品的推广,受到消费者的欢迎,同时公司重点发展线上业务,将主力品牌更广地推广至更多的消费者。除了主力品牌的恢复,公司在新品牌中持续投入,其中,生活家居品牌海澜优选积极拓展高品质、高流量产品,满足消费者多元化的需求,不断提升品牌张力,女装品牌OVV凭借其优质的面料、考究的工艺、简约的设计风格,赢得了现代都市女性的青睐,并伴随着《三十而已》的热播,品牌爆红出圈,前三季度其他品牌同比增长57%,海澜优选同比增长70%,OVV 同比增长103%。

线上增速亮眼,单3 季度收入同增111%。单3 季度电商渠道实现收入5.71亿元,同比增长111%,单季度占比总收入达14.8%,同比提升7.95pct,较上半年提升5.22pct,单三季度电商毛利率为45.5%,较上半年提升1.56pct。

我们认为,公司将在疫情期间对线上渠道的开发继续拓展,实现了在电商新的发展,从电商渠道的毛利率来看,较上半年疫情期间有所提升,我们判断线上渠道逐步降低清货功能,恢复正常销售,成为重要的销售渠道之一。公司加速推进数字化、多样化的新零售渠道布局,联合线上各业务平台持续发力,获得了线上销售的持续高增长。未来,公司将继续开发高品质、功能性的硬核产品,提升品牌客户粘性,积极打造全网新零售,促进多渠道流量转化,通过不断提升经营的数字化程度,蓄力持续发展新动能,构筑高质量发展新格局。

存货小幅增加,备货冷冬。截止三季度末公司存货86.4 亿元,同比下降8.6%,存货周转天数338 天,同比增加39 天,我们认为疫情期间行业承压,容易形成存货积压,而公司利用线上渠道,并积极开发广大销售人员能动性,使存货总额实现下降,维持健康的经营水平。经营性现金流入1487 万元,我们认为为了秋冬备货,现金阶段性支出较大,但整体公司现金仍维持稳健管理。

盈利预测与估值。我们给予2020-22 年净利润至23.7、36.7、39.4 亿元,给与2021 年PE 估值区间 11-13X,对应合理价值区间9.35-11.05 元/股,维持“优于大市”评级。

风险提示。终端零售疲弱,新品牌扩张不达预期。