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海澜之家(600398)2020年三季报点评:线下回暖&线上提速 新品牌培育渐入佳境

时间:20-11-02 00:00    来源:中信证券

2020 年前三季度收入和净利润分别下降20%/48%,其中净利润剔除投资收益后+14%。公司在产品/营销/渠道的深耕改革加速兑现,Q3 收入延续恢复,其中线上亮点频现,新品牌培育渐入佳境。长期看好通过主品牌的进化实现同店销售稳增,加速多品牌的培育打开成长空间,维持“买入”评级。

2020 年前三季度营收/扣非归母净利润分别同比-19.82%/-47.86%,剔除投资收益影响盈利改善显著。公司2020 年前三季度实现营收118 亿元(-19.82%),扣非归母净利润12.61 亿元(-47.86%)。其中Q3 收入-7.35%,剔除爱居兔影响收入-3.67%,净利润-24.81%,剔除投资收益影响后经营性净利润+14%。前三季度毛利率40.06%(-1.11pcts),其中Q3 毛利率同比提升;新品牌培育相应费用及电商投入致销售费用率提升4.18pcts 至14.35%;经营杠杆带来管理费用率提升1.29pcts 至8.47%,另外,报告期资产减值损失3.69 亿(去年同期1.8 亿元),综合看净利率下降7.15pcts 至10.51%。

线下稳步回暖,线上高增、亮点频现。分渠道看,(1)疫情以来,公司加速线上业布局,推动传统线上渠道和直播带货等新渠道的全面转型,前三季度实现收入13.26 亿元(+56%)、占比达到12%,其中Q1/Q2/Q3 增速分别为17%/40%/111%。(2)剔除爱居兔影响,线下收入基本持平,主品牌净关店62家,期末总数5536 家;新品牌净开店63 家,期末总数1719 家。

主品牌延续回暖,新品牌培育渐入佳境。(1)主品牌:前三季度主品牌海澜之家(600398)实现收入91 亿元(-22%),其中Q1/Q2/Q3 分别-37%/-13%/-7%。其中主品牌9 月增长回正(主要来自于同店贡献),休闲风格拓展、定位细化分层、营销升级和线上发力共同推动同店的增长。(2)圣凯诺:实现收入14 亿元(-8%)。

(4)新品牌培育逐渐兑现:前三季度实现收入近10 亿元(+57%),其中海澜优选/OVV/英氏/男生女生都保持超过50%的增长。

存货规模减少,Q4 有望延续改善,2021 充满看点。(1)存货规模减少8 亿至86 亿,存货结构继续优化。(2)应收账款周转天数17 天、增加3 天。(3)随着国庆期间服饰消费进一步复苏,10 月线上/线下皆延续复苏态势,10 月至今主品牌线下保持双位数增长,线上增长继续加速。(4)展望2021 年,主品牌的改革有望进一步兑现、推动同店销售持续提升,新品牌培育有望开花结果,部分品牌有望开始贡献盈利。

风险因素:宏观经济波动风险;线上红利衰退风险;行业景气度下降风险。

投资建议:疫情期间,公司突出的综合管理能力得以强化,Q2 收入稳步恢复、盈利相应改善,长期看好公司主品牌稳定回暖和多品牌培育打开成长空间,维持2020/2021/2022 年EPS 预测0.58/0.7/0.77 元,维持“买入”评级。