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海澜之家(600398):持续向好 主品牌终端零售实现正增长 电商大幅增长

时间:20-11-02 00:00    来源:广发证券

核心观点:

公司第三季度单季业绩降幅收窄。公司前三季度营业收入117.78亿元,同比下降19.82%,归母净利润12.90 亿元,同比下降50.69%,其中第三季度单季营业收入和归母净利润分别下降7.35%和下降30.20%。

主品牌终端零售实现正增长,孵化品牌持续发力。分品牌看,主品牌前三季度营业收入90.55 亿元,同比下降21.48%,第三季度单季同比下降6.59%。圣凯诺前三季度营业收入13.99 亿元,同比下降7.83%,第三季度单季同比下降20.17%。其他品牌前三季度营业收入9.91 亿元,同比增长57.33%,第三季度单季同比增长11.11%。其他品牌中孵化品牌海澜优选前三季度营业收入同比增长70.38%,第三季度单季同比增长60.56%,OVV 前三季度营业收入同比增长50.11%,第三季度单季同比增长102.84%。主品牌降幅持续收窄,且第三季度终端零售增长由负转正。圣凯诺收入波动主要和交货周期有关,全年收入有望保持平稳。其他品牌主要由于英氏于去年三季度并表,基数提高。

线上销售大幅增长,营收占比增至双位数。公司线上业务前三季度营业收入13.26 亿元,同比增长55.54%,其中第三季度单季同比增长111.27%。线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的5.93%提高到11.59%。看好未来伴随线上收入占比提升对业绩拉动作用加大。

毛利率略有下降,期间费用率上升。公司前三季度毛利率和期间费用率分别为40.06%和23.07%,较上年同期减少1.71 个百分点和增加5.74 个百分点,前者由于适当让利,后者由于收入下降而费用较刚性。

20-22 年EPS 预计分别为0.47 元/股、0.73 元/股、0.84 元/股。现价对应2021 年市盈率9.16 倍,参考公司过去五年平均市盈率,给予公司2021 年13 倍PE,合理价值9.49 元/股,维持“买入”评级。

风险提示:终端库存积压的风险;极端气候影响服装销售的风险等。