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海澜之家(600398)2020年三季报点评:Q3线上亮眼销售复苏 品牌渠道联合发力

时间:20-11-09 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年三季报,报告期实现营收117.78 亿元,同比减少19.82%;实现归母净利润12.90 亿元,同比下降50.69%,扣非后归母净利润12.61 亿元,同比减少47.86%;基本每股收益0.29 元/股。

评论:

品牌求变下Q3 营收好转,新品牌&线上渠道表现亮眼。公司单Q3 实现营业收入36.76 亿元,同比下降7.35%,归母净利润3.43 亿元,同比下降30.20%,剔除19 年Q3 投资收益影响,净利润实现同增经营好转。分产品看,主品牌单季环比改善,新品牌表现亮眼。2020Q1-Q3 海澜之家(600398)系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入90.55/13.99/9.9 亿元,同比-21.48%/-7.83%/+57.3%,其中海澜之家系列单Q3 实现营收27.12 亿元,同降6.61%,产品升级促使业绩逐渐回暖。

其他品牌整合发力快速增长,女装品牌OVV 受益于《三十而已》热度Q3 收入翻倍增长;男生女生、英氏等童装品牌布局景气赛道开始放量;分渠道来看,1)线下渠道结构持续优化:线下销售收入101.19 亿元,同降25.19%,目前门店数合计7255 家,净增1 家。其中直营和加盟渠道分别实现收入10.22 和90.23 亿元,同比+18.97%/-24.81%,直营店净增84 家,加盟店净减少83 家,门店渠道结构持续优化;2)线上渠道取得突破表现亮眼。前三季度线上销售实现营收13.26 亿元,同增55.54%,单Q3 线上营收同增111.27%,占主营业务收入比例提高到11.59%,首次突破10%,主要受益于报告期公司加速推进数字化、多样化的新零售渠道布局,未来线上渠道有望保持快速发展态势。

促销及电商布局致毛利率下滑,产品升级盈利回升可期。2020Q1-Q3 毛利率同降1.7pcts 至 40.06%,其中单Q3 毛利率40.08%,同降1.94pcts,主要系疫情期间公司主品牌开展促销活动、加码线上渠道布局所致,前三季度公司主品牌海澜之家系列毛利率同降3.74pcts 至39.40%,线上毛利率同降5.62pcts 至44.59%,而线下渠道微降1.58pcts 至40.24%。费用率方面,销售费用率同比提升4.2pcts 至14.35%,管理费用率同比提升1.25pcts 至8.15%,研发费用率同比提升0.04pct 至0.31%,财务费用率同比提升0.27pct 至0.25%,同时物流园区及产业链升级项目资金持续投入,因此公司净利率同比下降7.2pcts 至17.7%,未来产品力提升下盈利水平回升可期。

主品牌调整新品牌向好,电商渠道助力持续放量,Q4 旺季业绩可期。主品牌海澜之家签约周杰伦代言引流,推出的IP 联名款和功能性产品受到消费者青睐,OVV 等新品牌定位营销到位前景向好。2020Q4 为传统电商旺季,线上营销布局、线下会员系统加码有望助力公司营收恢复良性增长。考虑到公司运营情况,我们略调整公司盈利预测, 将2020-2022 年归母净利润预测由24.67/32.79/36.71 调整为19.7/30.7/34.8 亿元,EPS 分别为0.46/0.71/0.81,对应当前股价PE 分别为15/10/9 倍,考虑到公司男装领先优势、新品牌及电商的发展潜力,维持2020 年8.85 元/股目标价,对应估值19X,维持“强推”评级。

风险提示:疫情持续冲击线下销售;存货积压风险;新品牌培育不及预期。