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海澜之家(600398):主品牌逐季提速 关注Q4天气影响

时间:2019-11-04    机构:华西证券

  事件概述:公司2019Q1-Q3实现收入146.89亿元,同比增长12.63%;归母净利26.16亿元,同比下降0.45%,低于收入增速主要由于爱居兔亏损增加、财务费用增加和新品牌投入;扣非归母净利24.18 亿元,同比下降3.63%,降幅高于净利降幅主要由于非流动资产处置收益和投资收益增加;2019Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利分别同比增长31%/-12.64%/-8.51%,单季收入提速主要由于男生女生品牌并表,以及主品牌和圣凯诺的增长。

  分析判断

  收入分拆:(1)分品牌看,主品牌收入占比79%,同增7.26%,主要来自开店贡献,前三季度净开门店220家,外延增长12.8%,从而推测同店同比下降5%;爱居兔实现收入6.98 亿元;圣凯诺收入15.18 亿元,同增31.18%;海澜优选、OVV 等其他品牌共实现收入6.30 亿元,同增1085.9%,主要由于海澜优选、OVV 的快速增长以及英氏婴童的并表。(2)分渠道看(不包括圣凯诺),线下/线上收入增速分别为13%/10%,其中线下加盟/直营收入增速为5.86%/243.8%。

  2019 年前三季度毛利率为41.77%,较去年同期下降1.66PCT,其中主品牌毛利率下降3.15pct,主要受海一家拖累和T 恤加价率下调;前三季期间费用率同比提高2.45PCT 至17.33%。Q3 末存货为94.49 亿元、环比增长6.86%,存货/收入为64%,存货周转天数为299 天,环比提高35 天、同比下降34 天,存货增加主要来自男生女生并表,主品牌增加主要来自海外备货;应收账款为8.74 亿元,环比增长13.36%;前三季度经营现金流量净额为2.01 亿元,经营活动现金流量净额/净利为8%。

  投资建议

  Q4 天气将对全年业绩有一定影响,目前长江以南入冬较晚。我们判断,公司明年净利增长有望好于今年:

  (1)亏损的爱居兔剥离;(2)男生女生有望扭亏;(3)新品牌陆续贡献,目前海澜优选、OVV 发展快速。预计19-21EPS 为0.81、0.87、0.94 元,考虑公司股息率约5%,首次覆盖,给予“增持”评级。

  风险提示

  新品牌培育不及预期;主品牌同店下降;终端库存高企、存货跌价准备计提偏低风险;系统性风险。